国金证券股份有限公司陈传红近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《国产汽车制动领域龙头，剑指“XYZ+智驾辅助”底盘供应商》，给予伯特利买入评级，目标价63.35元。
伯特利(603596)
投资逻辑
公司是以底盘为基础的系统集成方案解决商。 专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统， 包括制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。 24 年前 5 大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总销售比 47.64%； 奇瑞汽车为公司第二大股东。 公司 24 年 10 月发行可转债 28.02 亿元， 25 年 2 月获得交易所审议通过。
线控制动渗透率提升， 打破外资垄断局面。 根据智研咨询， 2024 年我国汽车线控制动渗透率从 2018 年的 3.29%增长至 50.8%， 其中新能源车渗透率为 90%。 公司电控制动产品近年来增速较快， 23-24 年营收分别为 33.0/45.3 亿元，同比+39.2%/37.2%。 公司打破外资垄断局面，凭借高安全+性能提升+成本优势， 24 年线控制动销量 180 万套， 领跑国内线控制动市场，市占率排名第三。
EMB 相关政策有望落地，公司 EMB 产品进展顺利。 公司完全掌握EMB 技术，研发进展顺利， 有望保持在 EHB 产品上的性能+技术+成本的优势，加速量产落地时间。 法规方面， 欧洲 EMB 法规将于 2025年正式发布； 国内 EMB 法规有望在 2026 年 7 月发布。
行业领先底盘“XYZ+智驾辅助” 供应商，打造一体化智能底盘。公司 X 轴-线控制动为国内首家量产企业，并掌握 EMB 核心技术；Y 轴-2022 年公司以 2.1 亿元自有资金收购万达转向 45%股权，布局转向，未来有望发展至线控转向； Z 轴-悬架新产品研发进展顺利， 2024 年公司空气悬架完成 B 样开发验证； 产能方面， 2024 年空气悬架年产能为 20 万套/年。 我们认为， 能够更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现 XYZ 三轴协同控制的供应商，在智能底盘时代将释放巨大的市场机会。
盈利预测、估值和评级
我 们 预 测 ， 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 营 收129.22/167.92/209.91 亿元，归母净利润分别为 15.9/20.4/25.6亿元；公司的业务与拓普集团、亚太股份、保隆科技等公司均为底盘供应商，因此设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋势，以及线控制动行业渗透率提升，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 63.35 元，首次覆盖， “买入” 评级。
风险提示
汽车与电动车产销量不及预期、 技术发展进度不及预期、 市场竞争剧烈、 关税加征风险、 原材料价格波动风险、 线控制动法律进展与技术落地风险。
最新盈利预测明细如下：
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